Крупномасштабные расходы технологических гигантов испытывают терпение инвесторов. Индекс Nasdaq 100 ненадолго вошел в зону коррекции на фоне растущих сомнений относительно того, когда инвестиции в ИИ окупятся «живыми» деньгами. Между тем рост в секторах здравоохранения и энергетики свидетельствует о том, что распродажа также освобождает место для новых лидеров рынка.
Отрицательный квартальный свободный денежный поток Alphabet, чрезмерные расходы Amazon и неутешительные прогнозы Intel способствовали недавней распродаже технологических акций. Инвесторы ставят под сомнение скорость окупаемости затрат на ИИ, наряду с опасениями по поводу спроса на чипы и ограничений поставок.
Сильный рост облачного бизнеса Microsoft обрисовал более позитивную картину, предполагая, что спрос на ИИ-услуги остается высоким. Но одного лишь увеличения продаж уже недостаточно: инвесторы хотят видеть остаток наличных средств после оплаты счетов за инфраструктуру.
То, как компании финансируют эти расходы, также оказывается под пристальным вниманием в условиях высокой стоимости капитала. Дополнительные заимствования увеличивают расходы на проценты, в то время как выпуск акций может размыть доли существующих акционеров, что создает дополнительное давление на и без того нервничающих инвесторов в долевые инструменты.
Следующей разделительной линией может стать грань между компаниями, способными финансировать расширение за счет собственной генерации денежных средств, и теми, кто все больше зависит от привлечения свежего капитала.
Происходит ротация, но ей нужно доказать свою состоятельность
Акции с равным весом остаются ниже своих пиковых значений. Тем не менее, рост в здравоохранении и энергетике, улучшение тенденций в страховании и устойчивость отдельных промышленных компаний указывают на возможности за пределами крупнейших технологических гигантов.
Здравоохранение и энергетика выделяются наиболее отчетливо в динамике недавних показателей секторов. Участие сектора здравоохранения особенно сильно: около 88% его составляющих находятся выше своих 200-дневных скользящих средних.
Корреляция между акциями также остается относительно низкой. Широкая ликвидация обычно сопровождается скачком корреляции, поскольку инвесторы продают активы по всем секторам. Этот сигнал еще не подтвердил масштабный отступ, хотя корреляции меняются медленно.
Следующим испытанием станет то, сохранят ли эти новые лидеры свои достижения, когда технологический сектор столкнется с новым давлением.
Какие сектора способны справиться с более высокими ставками?
Здравоохранение, включая крупных производителей лекарств, таких как Eli Lilly и Gilead Sciences, предлагает базовый спрос и рост, стимулируемый новыми методами лечения. Предпочтение стоит отдавать финансово устойчивым компаниям; сильно закредитованные медицинские организации имеют меньше защиты от роста стоимости заимствований.
Банки могут выиграть от того, что доходы по кредитам растут быстрее, чем проценты, выплачиваемые вкладчикам. Банки со стабильными и недорогими депозитами выглядят более устойчивыми, при условии, что рост ставок не спровоцирует резкое замедление экономики и увеличение убытков по кредитам.
Энергетика предлагает возможности среди финансово сильных нефтегазовых компаний, таких как ExxonMobil и Chevron, которые могут финансировать инвестиции за счет собственного денежного потока. Стоит проявлять большую осторожность в отношении нефтеперерабатывающих предприятий после резкого роста цен на их акции и признаков ослабления маржи переработки.
Платежные сервисы и отдельные разработчики программного обеспечения, включая Visa, Mastercard, Palo Alto Networks, предлагают иной подход. Платежные сети выигрывают от непрерывной транзакционной активности, в то время как компании в сфере кибербезопасности обеспечивают защиту, от которой клиентам трудно отказаться. Их бизнес менее напрямую зависит от снижения ставок, хотя оценка их акций остается чувствительной к доходности облигаций.
Это лишь отправные точки для отбора, а не всеобщая рекомендация покупать весь сектор.
Слабые заемщики испытывают трудности
Около 10,7% технологических кредитов с высоким уровнем рычага торгуются на проблемных уровнях по сравнению примерно с 5% по более широкому индексу кредитования. Доля проблемных технологических активов превышает их уровень времен пандемии COVID.
Финансирование некоторых проектов центров обработки данных становится дороже, поскольку кредиторы требуют более высокой компенсации за риск. Это давление вызывает наибольшую тревогу у заемщиков, которые зависят от постоянного доступа к заемному финансированию для обеспечения своего роста.
Опасность заключается в том, что проблемы с финансированием начнут сдерживать инвестиции, а затем распространятся на поставщиков и занятость.
Прибыль служит подушкой безопасности
Недавний рост прибыли примерно на 30% затрудняет занятие откровенно «медвежьей» позиции. ФРС сохранила ставки прежними, а доходность десятилетних гособлигаций держится около 4,93%.
Более высокая доходность может оставаться управляемой, пока компаниям сопутствует рост прибыли. Более опасной комбинацией является дорогое заимствование на фоне падающих ожиданий по прибыли.
Инвестиционный вывод: смотрите дальше заголовков новостей
Коррекции — это часть инвестиционного процесса, но они могут обнажить риски, которые рост цен позволял легко упускать из виду. Используйте текущую ситуацию для переоценки концентрации активов и задайтесь вопросом, какие компании смогут продолжать показывать результаты, если фондирование останется дорогим.
Цель состоит в том, чтобы владеть компаниями, которые можно удерживать в условиях неопределенности, поскольку их финансы и прибыль подкрепляют вашу уверенность. Более низкая цена акций помогает, но способность бизнеса самостоятельно финансировать свое будущее важнее.
Шоу громкое, а цифры слабые? Tesla должна показать результат
Эффектная презентация нового Tesla Roadster 2 с ускорителями SpaceX попала на первые полосы газет. Тем не менее, в преддверии публикации квартальных результатов Tesla в среду после закрытия рынка это мероприятие может также сыграть роль отвлекающего маневра. Другие факторы будут иметь гораздо большее значение.
За чем инвесторам следует следить у Tesla
- Поставки автомобилей и выручка
- Маржинальность на фоне инфляции и ценовой конкуренции
- Прогресс в автономном вождении и робототехнике
- Потребительские настроения как индикатор спроса
- Свободный денежный поток после миллиардных инвестиций в ИИ-дата-центры
Аналитики прогнозируют выручку на уровне около $27,8 млрд. Ожидается, что прибыль на акцию снизится примерно до $0,44–$0,45. Ключевой вопрос заключается в том, сколько наличных средств Tesla реально генерирует после масштабных инвестиционных расходов.
Техническое восстановление под угрозой
На прошлой неделе акции Tesla упали на 7,3% до $355 и опустились ниже 20-недельной скользящей средней на уровне около $366. Бумага по-прежнему торгуется примерно на 20% выше своего июльского минимума. До этого акция сформировала ABC-коррекцию после достижения рекордного максимума в $496 в декабре 2025 года.
Для устойчивого улучшения технической картины акции Tesla должны преодолеть несколько уровней сопротивления. Сначала бумаге необходимо вернуть 20-недельную скользящую среднюю, а затем 50-недельную скользящую среднюю на отметке $396. Выше этого уровня важная зона сопротивления ждет около $410.
В краткосрочной перспективе риск нового снижения к июльскому минимуму возрос. Покупателям нужны дополнительные подтверждения, прежде чем можно будет говорить о среднесрочной смене тренда.
SpaceX также опубликует свои результаты во вторник после закрытия американского рынка.
Tesla, недельный график. Источник: etoro
Кредитные рынки начинают нервничать
Индикатор US High Yield OAS отражает дополнительную процентную премию, которую инвесторы требуют по корпоративным облигациям США с низким кредитным качеством по сравнению с гособлигациями США. Узкий спред сигнализирует об ограниченной озабоченности рисками, в то время как более широкий спред указывает на растущие опасения по поводу дефолтов, финансирования и экономики.
В настоящее время спред составляет около 3,2 процентных пункта по сравнению с примерно 2,6 процентных пункта в конце августа. С долгосрочной точки зрения этот уровень еще не является тревожным. Тем не менее, резкий рост показывает, что кредитные рынки становятся более осторожными.
Растущие спреды делают финансирование более дорогим для компаний с высокими потребностями в капитале. Это особенно затрагивает расширение центров обработки данных, производство чипов и другие сферы инфраструктуры искусственного интеллекта. Более высокие затраты на финансирование могут оказать давление на инвестиции, маржу и ожидаемую прибыль.
Таким образом, кредитный рынок становится важным стресс-тестом для истории с искусственным интеллектом. Сильного роста выручки недостаточно, если этот рост становится слишком дорогим или сложным в финансировании.
Существенное расширение спреда будет сигнализировать о снижении аппетита к риску и росте рисков дефолта. Уровень в 4% или более стал бы гораздо более сильным предупреждающим сигналом, хотя он и не означал бы автоматически наступление кризисного порога. Поэтому инвесторам следует оценивать спред в совокупности с доходностью облигаций, кредитными дефолтными свопами, банками и прогнозами компаний.
Дальнейший рост может особенно негативно сказаться на технологических акциях с высокими оценками. Компании с большой задолженностью, слабым денежным потоком или значительными потребностями в инвестициях окажутся наиболее уязвимыми. Стабилизация же спреда, напротив, обеспечит краткосрочное успокоение на рынках акций.
Для долгосрочных инвесторов ключевой вопрос заключается в том, останется ли расширение спреда нормальной переоценкой или перерастет в более широкий кредитный стресс.
Устойчивость биткоина заслуживает внимания, даже несмотря на продолжающийся отток средств из ETF.
Крупный взлом на централизованной платформе добавил неопределенности и без того слабому рынку. Тем не менее первомическая реакция биткоина оказалась относительно сдержанной с учетом масштабов инцидента.
Пока этот эпизод выглядит более локальным, чем прошлые крахи в индустрии, которые распространялись через взаимосвязанных кредиторов, платформы и контрагентов. Это пока предварительная оценка. Возобновление выводов средств и предоставление заслуживающих доверия данных о резервах будут иметь решающее значение.
Способность рынка поглощать плохие новости обнадеживает. Следующий тест — сохранится ли эта устойчивость.
Биткоин торгуется около $77 300, снизившись на 7,6% в октябре. Эфириум находится вблизи $2 240, потеряв 16,4%.
Для инвесторов важны четыре момента
- Отток средств из ETF остается значительным
В пятницу чистый отток из биткоин-ETF составил $643 млн, в то время как эфириум-ETF потеряли $155 млн. Отток средств из ETH за октябрь превысил $1 млрд.
Эти цифры делают относительно сдержанную реакцию биткоина заслуживающей внимания. Ближайшие сессии покажут, ослабнут ли погашения или продолжат оказывать давление на цены.
- Недавние инвесторы близки к своей базовой стоимости
Оценочная базовая стоимость для краткосрочных держателей составляет около $75 900. Этот ончейн-показатель охватывает монеты, которые перемещались в течение последних 155 дней, и приближен к их стоимости приобретения.
При цене BTC около $77 300 совокупная нереализованная прибыль этой когорты составляет едва ли 2%. Устойчивое падение ниже этого ориентира переведет недавних держателей в состояние совокупного нереализованного убытка и может усилить давление со стороны продавцов.
Таким образом, область $76 000 является важным тестом на прочность убеждений недавних держателей, а не гарантированным уровнем поддержки.
- Кредитное плечо снизилось, но риски остаются
Ликвидации достигли $1,57 млрд, тогда как открытый интерес сократился на 3% до $136,3 млрд. Часть позиций была расчищена, хотя финансирование по BTC остается положительным.
Длинные позиции по-прежнему платят коротким. Это не предвещает падения, но еще один провал вниз может спровоцировать новые ликвидации лонгов.
Отметка около $76 300 является ближайшим техническим ориентиром, близким к базовой стоимости краткосрочных держателей. На стороне роста начальным уровнем, который нужно вернуть и удержать, является $78 670.
- Эфириум пока не продемонстрировал аналогичной относительной силы
Пара ETH/BTC упала с 0,0319 в начале октября примерно до 0,029. Эфириум продолжает терять позиции по отношению к биткоину, в то время как его ETF сталкиваются с погашениями.
Токенизация и новые приложения могут поддержать его долгосрочные перспективы, но более сильных относительных показателей пока не наблюдается.
Биткоин пока поглотил серьезный удар по безопасности без соразмерного обвала цен. Это полезная информация. Удержание позиций вблизи базовой стоимости недавних держателей, предотвращение более широкого заражения и замедление оттока средств из ETF придадут этой устойчивости большую значимость.
