Прошедшая на прошлой неделе распродажа технологических акций заставила по-новому взглянуть на вопрос с рынка облигаций: во сколько обойдется дальнейшее финансирование бума искусственного интеллекта?

Предупреждение поступило со стороны облигаций

CoreWeave, которая предоставляет вычислительные мощности клиентам в сфере ИИ, на прошлой неделе столкнулась с ростом доходности некоторых своих облигаций примерно до 15%. Инвесторы требовали примерно на 10% выше доходности гособлигаций США: существенная премия за принятие на себя кредитного риска компании.

Ее текущие процентные выплаты с фиксированной ставкой не изменились. Но следующий раунд заимствований может обойтись значительно дороже. Для компании, которая покупает чипы и арендует дата-центры для быстрого расширения, высокий спрос должен подкрепляться доступным финансированием.

Это важно и для акционеров. Более высокие расходы по процентам оставляют меньше денежных средств на развитие, в то время как выпуск новых акций для финансирования расширения может размыть доли существующих инвесторов.

Почему это важно не только для CoreWeave

CoreWeave уже имеет «мусорный» рейтинг, но опасения по поводу финансирования затрагивают и более крупные технологические компании, входящие в розничные портфели.

За Oracle стоит понаблюдать, поскольку ее экспансия в сфере ИИ требует значительных инвестиций, а ее акции входят в индекс S&P 500. Падение акций Oracle оказывает давление на индекс пропорционально их весу, затрагивая инвесторов в фонды, отслеживающие его, даже если они не владеют Oracle напрямую. Более серьезный риск заключается в том, что аналогичные опасения распространятся на другие крупные технологические активы.

Oracle сохраняет инвестиционный рейтинг, хотя у Moody's негативный прогноз, а S&P оценивает ее всего на одну ступень выше «мусорного» уровня. Понижение рейтинга не является неизбежным, но инвесторам необходимо проанализировать, как растущие заказы клиентов превращаются в денежные средства после расходов на инфраструктуру и процентных выплат.

Для акционеров разница все больше сводится к тому, могут ли компании с комфортом финансировать свое расширение или же их рост зависит от постоянного доступа к свежему капиталу.

Ваши акции производителей чипов связаны с этим

Для акционеров риск заключается в том, что более высокие затраты по займам заставят ИИ-компании сократить расходы, оставив их поставщиков с меньшим количеством заказов.

CoreWeave покупает оборудование на базе технологий Nvidia и арендует помещения у таких компаний, как Applied Digital и Core Scientific. Таким образом, задержка расширения может отразиться на закупках чипов, доходах от аренды и строительной активности.

Эти компании имеют разные контракты и финансовую защиту. Они не обязательно пострадают в равной степени. Тем не менее, владение производителем чипов, облачным провайдером и разработчиком дата-центров может сделать портфель зависимым от одного и того же цикла расходов.

Что должны показать отчетности о прибылях

Индекс Nasdaq 100 упал на прошлой неделе на 5,5%. Теперь квартальные отчеты должны убедить инвесторов в том, что расходы на ИИ поддерживают прибыльный рост.

Следите за свободным денежным потоком после капитальных затрат, изменениями в инвестиционных бюджетах и планами руководства по финансированию. Сами по себе заявления об увеличении расходов могут больше не поднять акции в цене.

Мы сохраняем конструктивный настрой в отношении прибыльных технологических лидеров, но подходим к выбору избирательно. Прочные балансы обеспечивают гибкость, но не устраняют риск оценки.

Инвестиционные выводы

Сохраняйте избирательность в отношении ИИ. Отдавайте приоритет устойчивой генерации денежных средств, управляемым выплатам по долгам и надежному пути от инвестиций к доходности. Также проверяйте оценки: финансовая прочность не делает каждую цену акций привлекательной.

Для уже имеющихся активов задайте себе три вопроса:

Может ли бизнес финансировать свои планы без регулярного привлечения капитала?
Приведет ли замедление строительства инфраструктуры ИИ к существенному ослаблению доходов?
Какая часть моего портфеля зависит от одних и тех же клиентов и бюджетов расходов?

Хотя предупреждение рынка облигаций — это повод для проведения анализа, оно не является прямым сигналом к продаже. Сильные финансовые результаты и доступное финансирование могут стабилизировать настроения. Гораздо большую тревогу вызовет сокращение денежного потока как раз в тот момент, когда рефинансирование станет более сложным.

Громкое шоу, слабые цифры? Tesla должна показать результат

Эффектная презентация нового Tesla Roadster 2 с ускорителями от SpaceX попала в заголовки мировых СМИ. Однако в преддверии публикации квартальных результатов Tesla в среду после закрытия рынка это событие может стать лишь отвлекающим фактором. Другие факторы будут иметь куда большую важность.

На что инвесторам стоит обратить внимание в отчете Tesla

Поставки автомобилей и выручка
Маржа в условиях инфляции и ценовой конкуренции
Прогресс в сфере автономного вождения и робототехники
Потребительские настроения как индикатор спроса
Свободный денежный поток после миллиардных инвестиций в ИИ-дата-центры

Аналитики ожидают выручку на уровне около $27,8 млрд. Ожидается, что прибыль на акцию снизится примерно до $0,44–$0,45. Ключевой вопрос заключается в том, сколько наличных денег Tesla реально генерирует после своих масштабных инвестиционных расходов.

Под угрозой технического восстановления

Акции Tesla упали на прошлой неделе на 7,3%, до $355, и опустились ниже 20-недельной скользящей средней на уровне около $366. При этом они по-прежнему торгуются примерно на 20% выше своего июльского минимума. До этого акция сформировала ABC-коррекцию после достижения рекордного максимума в $496 в декабре 2025 года.

Для устойчивого улучшения графика Tesla должна преодолеть несколько уровней сопротивления. Сначала акциям нужно вернуть 20-недельную скользящую среднюю, за которой следует 50-недельная скользящая средняя на отметке $396. Выше этого уровня располагается важная зона сопротивления около $410.

В краткосрочной перспективе риск нового снижения к июльскому минимуму возрос. Покупателям требуется дополнительное подтверждение, прежде чем можно будет говорить о среднесрочной смене тенденции.

SpaceX также опубликует свои результаты во вторник после закрытия американского рынка.

Рынки кредитования начинают нервничать

Показатель OAS по высокодоходным облигациям США (US High Yield OAS) отражает дополнительную процентную премию, которую инвесторы требуют по корпоративным облигациям США с низким кредитным качеством по сравнению с гособлигациями США. Узкий спред сигнализирует об ограниченной озабоченности рисками, в то время как более широкий спред указывает на растущие опасения по поводу дефолтов, финансирования и экономики.

В настоящее время спред составляет около 3,2 процентного пункта по сравнению примерно с 2,6 процентного пункта в конце августа. С долгосрочной точки зрения этот уровень пока не вызывает тревоги. Однако резкий рост показывает, что кредитные рынки становятся более осторожными.

Растущие спреды делают финансирование более дорогим для компаний с высокими потребностями в капитале. Это особенно сильно затрагивает расширение дата-центров, производство чипов и другие направления ИИ-инфраструктуры. Более высокие затраты на финансирование могут оказать давление на инвестиции, маржу и ожидаемую прибыль. Таким образом, рынок кредитования становится важным стресс-тестом для истории с искусственным интеллектом. Роста выручки недостаточно, если этот рост становится слишком дорогим или трудно финансируемым.

Существенное расширение спреда укажет на снижение аппетита к риску и рост рисков дефолта. Уровень в 4% и выше станет гораздо более сильным предупредительным сигналом, хотя сам по себе он автоматически не означает наступление кризисного порога. Поэтому инвесторам следует оценивать спред в совокупности с доходностью облигаций, кредитными дефолтными свопами, банками и прогнозами корпораций.

Дальнейший рост может особенно сильно ударить по высокооцененным технологическим акциям. Компании с высокой долговой нагрузкой, слабым денежным потоком или крупными инвестиционными потребностями окажутся наиболее уязвимыми. Стабилизация спреда, напротив, принесет краткосрочное успокоение рынкам акций.

Для долгосрочных инвесторов ключевой вопрос заключается в том, останется ли растущий спрэд нормальной переоценкой или перерастет в более масштабный кредитный стресс.

Биткоин избавляется от избыточного оптимизма, но восстановление еще не подтверждено.

Биткоин держится около отметки $81 500 на рынке, демонстрирующем все более противоречивые сигналы. Крупные держатели накопили почти 86 000 BTC с середины сентября, в то время как давление со стороны долгосрочных держателей ослабевает. Тем не менее, с 7 октября оттоки из ETF составили около $760 млн, а предложение стейблкоинов немного снизилось. Накопление происходит, но мы по-прежнему не видим притока достаточного объема свежего капитала на рынок.

В деривативах ликвидации на сумму почти $950 млн 15 октября помогли снизить избыточное кредитное плечо. Ставки финансирования остаются сдержанными, признаков масштабной капитуляции нет. Тем не менее, риски по-прежнему сосредоточены ниже отметки $80 000, где около $1,6 млрд длинных позиций могут оказаться уязвимы для ликвидации.

Макроэкономический фон тоже не помогает. При инфляции в США на уровне 3,7%, доходности 10-летних гособлигаций около 5,1% и сохранении ФРС жесткой позиции финансовые условия продолжают оказывать давление на рисковые активы. Ethereum и альткоины остаются особенно уязвимыми. Что важно дальше? Для биткоина область $80 000–$80 400 является важной зоной поддержки. Уверенный пробой ниже может открыть дорогу к $78 000. В случае роста возвращение отметки $84 200–$85 000 на фоне возобновления притоков в ETF укрепит сценарий восстановления, хотя уровень $88 000 может привлечь новое давление со стороны продавцов. Для ethereum область $2 500–$2 560 остается ключевой зоной сопротивления.

Следующие данные по потокам в ETF и заседание ФРС 28 октября станут важными событиями, за которыми стоит следить.

Позиционирование биткоина выглядит более здоровым после недавнего сокращения кредитного плеча, но устойчивое восстановление пока не подтверждено. Более высокий спотовый спрос, возобновление институциональных притоков и улучшение условий ликвидности предоставят более убедительные доказательства изменения импульса. До тех пор риски снижения сохраняются, особенно для более волатильных альткоинов.