Инвестиции в ИИ укрепляют экономику США, в то время как инвесторы сохраняют беспокойство
- 10 марта 2000 года индекс NASDAQ index американских технологических акций достиг пика на отметке 5047 пунктов. К 26 мая 2000 года он упал до 3205 пунктов — падение на 36% за два с половиной месяца. Это было начало краха доткомов. И тем не менее, во втором квартале 2000 года реальный ВВП США grew с потрясающим годовым темпом в 7,5%. Это был последний квартал сильного роста на некоторое время. Крах бума технологических акций в конечном итоге привел к умеренной рецессии.
Почему я говорю об истории древнего мира? Причина в том, что текущая экономическая и финансовая ситуация в Соединенных Штатах имеет некоторое сходство с ситуацией четвертьвековой давности. На прошлой неделе акции одного из крупнейших гипероблачных провайдеров резко упали, уничтожив полтриллиона долларов капитализации. Технологический индекс NASDAQ в ответ снизился на 1,4%.
Доходность облигаций технологических компаний выросла, а стоимость страхования этих облигаций от дефолта резко возросла. И тем не менее, правительство США на прошлой неделе опубликовало данные, показавшие, что реальный ВВП вырос в третьем квартале в годовом исчислении на 3,4%. Суть в том, что сильный рост ВВП, подпитываемый масштабными инвестициями в новую технологию, может происходить одновременно с крупной коррекцией рынка, которая в конечном итоге может способствовать замедлению экономического роста. Экономика США процветает во многом благодаря инвестициям в ИИ. Тем не менее, многие инвесторы все больше беспокоятся об устойчивости такого уровня инвестиций. Давайте посмотрим на детали:
В третьем квартале 2026 года реальный ВВП США grew в годовом исчислении на 3,4% — лучший показатель с третьего квартала 2025 года. Рост подпитывался сочетанием масштабных инвестиций в технологии и уверенного роста потребительских расходов. Реальные потребительские расходы (с поправкой на инфляцию) выросли на 3,8%, включая рост расходов на услуги на 4,1%. В последней категории наибольший вклад в увеличение внесли расходы на здравоохранение. Из 3,4 процентных пункта роста ВВП 2,5 процентных пункта пришлись на увеличение потребительских расходов. Устойчивость потребителей наблюдалась несмотря на падение реальной заработной платы, поскольку рост доходов не поспевал за более высокой инфляцией.
Между тем, лидером роста стали нежилые инвестиции в основной капитал, которые в третьем квартале увеличились на 12,7%. Сюда вошел рост расходов на бизнес-оборудование на 20,9%. Фактически расходы на оборудование обеспечили 1,16 процентного пункта роста ВВП. В этой категории расходы на оборудование для информационных технологий, включая компьютеры и сопутствующее оборудование, составили 0,86 процентного пункта роста ВВП. Кроме того, расходы на программное обеспечение составили 0,23 процентного пункта роста ВВП. Таким образом, совокупные расходы на информационно-технологическое оборудование и программное обеспечение обеспечили треть прироста реального ВВП.
С другой стороны, большая часть этого оборудования была импортирована. Фактически реальный импорт товаров рос годовым темпом в 26,4%, отняв 2,6 процентных пункта от роста ВВП. Это демонстрирует, какое сильное положительное влияние развитие ИИ оказывает на многих торговых партнеров США. Кроме того, мы наблюдаем уверенный рост экспорта в таких странах, как Япония, Китай, Тайвань и Южная Корея, что частично отражает мировой или американский спрос на продукты, связанные с ИИ.
Кроме того, не все категории ВВП показали сильные результаты в третьем квартале. Инвестиции в жилье снизились на 3,3%, расходы штатов и местных органов власти сократились на 0,1%, а экспорт товаров упал на 7,4%. Инвестиции в транспортное оборудование также снизились. Интересно, что реальные невоенные расходы федерального правительства выросли потрясающими темпами в 22,2%. Тем не менее, это было связано в основном со свертыванием правительством продаж сырой нефти из Стратегического нефтяного резерва.
Наконец, наблюдался значительный рост частных товарно-материальных запасов, обеспечивший 1,6 процентного пункта роста ВВП. Таким образом, без учета накопления запасов реальный ВВП вырос на 1,8%, причем большая часть этого роста пришлась на инвестиции в ИИ.
Правительство США также опубликовало data по доходам и расходам потребителей за сентябрь, включая данные по измеряемому Федеральной резервной системой основному показателю инфляции. Данные показывают, что в сентябре располагаемый личный доход с поправкой на инфляцию (после уплаты налогов) снизился на 0,3% по сравнению с предыдущим месяцем. Между тем, реальные потребительские расходы не изменились по сравнению с предыдущим месяцем. Это стало большим изменением по сравнению с августом, когда расходы резко выросли при неизменных доходах. Таким образом, судя по всему, к концу третьего квартала потребительские расходы начали замедляться.
Кроме того, правительство сообщило, что в сентябре дефлятор личных потребительских расходов (индекс PCE), являющийся предпочтительным для ФРС индикатором инфляции, вырос на 3,6% по сравнению с предыдущим годом, что является самым высоким показателем с мая. Без учета волатильных цен на продукты питания и энергоносители базовый индекс PCE вырос на 3,1% в годовом исчислении — что не сильно отличается от базовой инфляции последних месяцев. Таким образом, базовая инфляция остается повышенной, но не ускоряется. Цены на энергоносители выросли на 21,3% по сравнению с предыдущим годом, что способствовало ослаблению покупательной способности потребителей.
Возвращаясь к финансовым рынкам: резкое падение цен на акции произошло на фоне возникновения вопросов о способности компаний, занимающихся ИИ, генерировать достаточную выручку для обслуживания своих долговых обязательств. Банк международных расчетов (БМР), обслуживающий центральные банки мира, wrote о том, что существует «риск перераспределения фирмами ресурсов на инвестиционные проекты с пока еще неопределенной окупаемостью, что делает все компании уязвимыми перед лицом разочарований в отдаче от ИИ». В нем добавляется, что «разочарование в окупаемости может спровоцировать внезапное свертывание финансирования и превратить бум капитальных затрат в затяжной инвестиционный спад».
Наконец, Стейн Ван Ниувербург, профессор Колумбийской бизнес-школы, estimated о том, что среднегодовые капитальные затраты на ИИ в период с 2025 по 2032 год составят 3,6% ВВП, исходя из текущих планов. Это значительно превосходит инвестиционные бумы прошлых эпох, когда внедрялись новые технологии. Он также подсчитал, что во время бума доткомов с 1996 по 2003 год капитальные затраты на телекоммуникации и оптоволокно составляли в среднем 1,1% годового ВВП. Если заглянуть еще дальше в прошлое, железнодорожный бум 1870–1890 годов потребовал ежегодных капитальных затрат, эквивалентных 2,24% ВВП. Таким образом, бум ИИ исторически велик. Более того, стоит отметить, что бум доткомов и железнодорожный бум были прерваны крахом финансового пузыря из-за избыточных инвестиций, неспособности доходов угнаться за капитальными затратами и внезапного разворота настроений инвесторов. Временный крах железнодорожного бума в 1873 году привел к очень глубокой рецессии.
