Кратко (TL;DR)
- Сегодня SEC выпустила пятилетнее постановление, разрешающее торговлю токенизированными акциями в США в публичных блокчейнах без необходимости регистрации площадки в качестве фондовой биржи.
- Поставщики ликвидности, предоставляющие котировки в такие пулы, освобождаются от регистрации в качестве дилеров.
- Токены должны представлять собой реальные акции с теми же дивидендами и правами голоса. Синтетические токены не подпадают под действие этого правила.
- Данная архитектура уже реализована на базе Solana.
Internet Capital Markets получила свод правил сегодня
Постановление создает новый тип площадки — «Площадку токенизированных ценных бумаг» (Tokenized Securities Venue), которая объединяет покупателей и продавцов через пулы AMM и освобождается от определения «биржи» согласно Закону о биржах (Exchange Act). Поскольку это не биржа, на нее не распространяется Положение NMS: нет правила trade-through, нет минимальных шагов цены (penny ticks), нет сбора котировок. Сделки проходят в блокчейне, пулы работают круглосуточно, акции могут быть дробными, а парным активом может выступать платежный стейблкоин. Инвесторы хранят токены на собственных кошельках.
Должны быть соблюдены три условия:
- Смарт-контракты должны быть проверяемыми, публичными и развернутыми в публичном распределенном реестре без разрешений (permissionless).
- Каждый участник должен быть авторизован (permissioned), будь то на уровне пула или самого токена.
- Токен должен обладать теми же правами, что и листинговая акция: те же дивиденды, тот же голос, те же требования при ликвидации. Токен, который просто отслеживает цену, не является акцией и не соответствует требованиям.
В постановлении используются термины «публичный» и «без разрешений», и оно требует, чтобы каждая площадка публиковала информацию о том, кто может приостанавливать, обновлять или переопределять контракты, на которых она работает. Для сети с одним секвенсором или набором валидаторов, выбранных компанией, это предмет более длительного обсуждения с сотрудниками регулятора. Реестры, созданные для закрытых институциональных пилотов, остаются в своей нише. Ответ Solana умещается в одну строку.
Это не план. Это уже работает.
В апреле 2025 года Solana Policy Institute, Superstate и Orca представили Целевой группе по криптовалютам SEC проект: токенизированные акции, учитываемые зарегистрированным в SEC трансфер-агентом с использованием блокчейна в качестве официального реестра, белый список, обеспечиваемый на уровне токена, и торговля через некастодиальные пулы AMM в публичной сети. Спустя 17 месяцев встреч этот проект лег в основу постановления.
Это также соответствует тому, что уже торгуется здесь. Токенизированные обыкновенные акции Forward Industries торгуются на Orca с ноября 2025 года, при этом Superstate выступает в качестве трансфер-агента, поддерживающего белый список через расширения токенов Solana. В 2026 году на долю Solana пришлось более половины всего объема токенизированных акций. Постановление описывает авторизацию на уровне токена как приемлемый способ выполнения требований к доступу; хуки передачи (transfer hooks) выполняют эту задачу на Solana уже год.
В то же утро CFTC продлила свое решение об отсутствии мер (no-action relief) для Phantom для всех некастодиальных кошельков и интерфейсов, которые пассивно связывают пользователей с регулируемыми рынками деривативов. Два агентства, один день, один и тот же вывод: программное обеспечение, которое никогда не касается активов пользователя, не является посредником, для которого писались старые правила.
Что это значит для разработчиков
- Любому, кто хочет управлять такой площадкой, требуется юридическое лицо в США, публичное уведомление за 30 дней до запуска и возможность приостановки торгов, когда приостанавливается листинговая биржа. Это комплаенс-продукт, который только предстоит создать.
- Маркет-мейкеры могут предоставлять котировки в авторизованные пулы без регистрации в качестве дилеров, при условии соблюдения требований к раскрытию информации и ведению учета. У ликвидности появился законный путь.
- Эмитенты могут проводить токенизацию нативно через трансфер-агента без периода ожидания. Сторонние токены требуют уведомления эмитента и 30-дневного окна.
- Ограничения по объему реальны, а послабления временные. SEC спрашивает, стоит ли сделать их постоянными. Любой, кто строит здесь бизнес, должен высказаться по этому поводу.
Рынки стали электронными. Деньги стали цифровыми. Сегодня регулятор крупнейшего в мире рынка акций заявил, что акции могут торговаться в публичном блокчейне. Сеть, способная их поддерживать, уже делает это.
Статья «Акции переходят в блокчейн: что означает инновационное исключение SEC для Solana» написана Миллером Уайтхаус-Левином, основателем и генеральным директором Solana Policy Institute (SPI). SPI — это некоммерческая организация, занимающаяся продвижением государственной политики, позволяющей блокчейн-сетям, таким как Solana, процветать.
