Компания Nasdaq подала заявку в SEC на токенизацию всех листинговых акций к 2026 году. В случае одобрения это станет первым случаем торговли токенизированными ценными бумагами на крупной бирже США — важная веха, способная трансформировать мировые рынки капитала. Согласно предложению, инвесторы смогут выбирать, проводить ли расчеты по своим сделкам в традиционной цифровой форме или в форме токенов на блокчейне.
Поскольку все больше фирм занимаются токенизацией акций, последствия этого могут быть огромными:
- Круглосуточная торговля токенизированными акциями
- Мгновенные расчеты
- Программируемое владение
- Полные права акционеров, идентичные традиционным акциям
Это масштабная перестройка рыночной инфраструктуры. Звучит отлично, но реальность гораздо сложнее.
Как токенизировать акции?
Сегодня токенизированные акции могут быть структурированы несколькими способами, включая:
- Косвенная токенизация: Эмитент привлекает средства путем выпуска финансового инструмента, отличного от акций (обычно долгового, например, облигации или векселя), и покупает на привлеченные средства базовые акции. Токены могут быть либо самим финансовым инструментом, либо представлять собой требование по этому инструменту. Токен не дает инвесторам прямого права собственности на базовую акцию. Однако такой метод прост в запуске.
- Прямая токенизация: Акции токенизируются непосредственно на уровне компании-эмитента, сохраняя права голоса, получения дивидендов и отчетности. Хотя этот метод, как правило, сложнее в реализации из-за юридических и инфраструктурных требований.
Обе структуры имеют свои преимущества и недостатки. Однако реальная проблема заключается в том, как токены управляются после выпуска.
Токены без разрешений (permissionless) против токенов с разрешениями (permissioned)
Хотя выбор структуры для токенизированных акций важен, истинный успех токенизации зависит от того, контролируются ли токены или могут свободно перемещаться, поскольку это определяет соблюдение нормативных требований, защиту инвесторов и, в конечном итоге, способность рынка безопасно масштабироваться.
- Без разрешений (Permissionless): Токены могут свободно перемещаться в сети после выпуска. Владельцы токенов получают экономическую выгоду, но не права акционеров. Торговля на вторичном рынке не контролируется, что создает риски нарушения нормативных требований. Законный владелец ценной бумаги не всегда ясен.
- С разрешениями (Permissioned): Соответствие требованиям и право на владение проверяются на каждом этапе, а правила встроены непосредственно в токен. Что особенно важно, токены с разрешениями также гарантируют безопасность инвесторов, делая право собственности юридически видимым в реестре эмитента. Для эмитентов эта модель также выполняет их юридическое обязательство всегда знать, кто является их инвесторами. Переводы на неавторизованные кошельки блокируются, что поддерживает регуляторную безопасность при сохранении доверия.
Хотя токены без разрешений могут быть быстрее в запуске, они несут значительные юридические риски, подрывают доверие инвесторов и фрагментируют рост. Напротив, токены с разрешениями следует рассматривать как единственный устойчивый подход к токенизации акций, поскольку они сочетают в себе соблюдение нормативных требований, защиту инвесторов и долгосрочную масштабируемость.
Правильный путь вперед — соответствие требованиям на уровне токена
Заявка Nasdaq в SEC показывает путь к правильной реализации. Токенизированные акции будут успешными только в том случае, если право на владение и соблюдение нормативных требований будут обеспечиваться как при выпуске, так и при вторичной торговле.
Именно здесь на помощь приходят стандарты с открытым исходным кодом, такие как ERC-3643:
- Автоматизированное соблюдение требований: Правила применяются автоматически на уровне протокола, а не вручную постфактум
- Проверка прав: Только одобренные инвесторы могут владеть активом, что позволяет эффективно отслеживать право собственности
- Контролируемые переводы: Токены нельзя отправить неавторизованным инвесторам, даже на вторичном рынке
- Аудируемость: Каждую транзакцию можно отслеживать в режиме реального времени, обеспечивая доверие со стороны регуляторов
Именно так токенизированные акции могут безопасно работать в масштабе, когда соответствие требованиям встроено непосредственно в цифровую инфраструктуру, независимо от того, идет ли речь о прямой или косвенной токенизации. Это обеспечивает безопасность в масштабе, разблокированную ликвидность, эффективность и соответствие нормативным требованиям.
Почему это важно сейчас?
Спрос инвесторов на токенизированные активы растет. Глобальные банки изучают возможности выпуска, Coinbase добивается одобрения, а теперь и Nasdaq движется вперед под эгидой SEC. Токенизация станет основой финансовых рынков.
Но «короткие пути», построенные на токенах без разрешений и свободного обращения, лишь вызовут негативную реакцию регуляторов, замедляя инновации и препятствуя масштабированию рынка.
Будущее токенизированных акций будет строиться на:
- Обладании полными правами акционеров и гарантии права собственности
- Автоматическом, принудительном соблюдении требований при каждой сделке
- Прямой интеграции в существующую рыночную инфраструктуру
Это и есть настоящая токенизация — не синтетическая экспозиция, а встраивание правил финансов непосредственно в саму акцию.
Мы считаем, что это поворотный момент. Шаг Nasdaq подтверждает то, к чему мы стремились: создание глобальной финансовой системы, где токенизация открывает ликвидность, эффективность и доступ не за счет соблюдения нормативных требований, а благодаря им.
Гонка началась. Победителями станут не те, кто движется быстрее всех, а те, кто с первого дня строит рынки, которым доверяют, которые соответствуют требованиям и способны к масштабированию.
