Nasdaq подала заявку в SEC на токенизацию всех листинговых акций к 2026 году. В случае одобрения это станет первым случаем, когда токенизированные ценные бумаги будут торговаться на крупной бирже США — веха, способная трансформировать мировые рынки капитала. Согласно предложению, инвесторы смогут выбирать, проводить ли расчеты по своим сделкам в традиционной цифровой форме или в форме токенизированных блокчейн-активов.
Все больше компаний занимаются токенизацией акций. Последствия этого потенциально огромны:
- Круглосуточная торговля токенизированными акциями
- Мгновенные расчеты
- Программируемое владение
- Полные права акционеров, идентичные традиционным акциям
Это масштабная перестройка рыночной инфраструктуры. Звучит отлично, но реальность гораздо сложнее.
Как токенизировать акции?
Сегодня токенизированные акции могут быть структурированы несколькими способами, включая:
- Косвенная токенизация: Эмитент привлекает средства путем выпуска финансового инструмента, отличного от акций (обычно долгового, например, облигации или векселя), и покупает базовые акции на привлеченные средства. Токены могут быть либо самим финансовым инструментом, либо представлять собой требование по этому инструменту. Токен не дает инвесторам прямого права собственности на базовую акцию. Однако такой метод прост в запуске.
- Прямая токенизация: Акции токенизируются непосредственно на уровне компании-эмитента, сохраняя права голоса, получения дивидендов и отчетности. Хотя этот метод, как правило, сложнее в реализации из-за юридических и инфраструктурных требований.
Обе структуры имеют свои преимущества и недостатки. Однако реальная проблема заключается в том, как токены управляются после выпуска.
Разрешительные (permissioned) против безразрешительных (permissionless) токенов
Хотя выбор структуры для токенизированных акций важен, истинный успех токенизации зависит от того, контролируются ли токены или могут свободно перемещаться, поскольку это определяет соответствие требованиям, защиту инвесторов и, в конечном итоге, возможность безопасного масштабирования рынка.
- Безразрешительные (Permissionless): Токены могут свободно перемещаться в сети после выпуска. Владельцы токенов получают экономическую выгоду, но не права акционеров. Торговля на вторичном рынке не контролируется, что создает риски комплаенса. Законный владелец ценной бумаги не всегда очевиден.
- Разрешительные (Permissioned): Соответствие требованиям и правомочность проверяются на каждом этапе, а правила встроены непосредственно в токен. Что особенно важно, разрешительные токены также гарантируют безопасность инвесторов, делая право собственности юридически прозрачным в реестре эмитента. Для эмитентов эта модель также выполняет их юридическое обязательство всегда знать, кто является их инвесторами. Переводы на неправомочные кошельки блокируются, что поддерживает регуляторную безопасность при сохранении доверия.
Хотя безразрешительные токены могут быть быстрее в запуске, они несут значительные юридические риски, подрывают доверие инвесторов и фрагментируют рост. Напротив, разрешительные токены следует рассматривать как единственный устойчивый подход к токенизации акций, поскольку они сочетают в себе комплаенс, защиту инвесторов и долгосрочную масштабируемость.
Правильный путь вперед — комплаенс на уровне токена
Заявка Nasdaq в SEC показывает путь к правильной реализации. Токенизированные акции будут успешны только в том случае, если правомочность и комплаенс будут соблюдаться как при выпуске, так и при вторичной торговле.
Именно здесь на помощь приходят стандарты с открытым исходным кодом, такие как ERC-3643:
- Автоматизированный комплаенс: Правила применяются автоматически на уровне протокола, а не вручную постфактум
- Проверка правомочности: Только одобренные инвесторы могут владеть активом, что позволяет эффективно отслеживать право собственности
- Контролируемые переводы: Токены не могут быть отправлены неправомочным инвесторам, даже на вторичном рынке
- Аудируемость: Каждая транзакция может отслеживаться в режиме реального времени, обеспечивая доверие со стороны регуляторов
Именно так токенизированные акции могут безопасно работать в масштабе, с комплаенсом, встроенным непосредственно в цифровую инфраструктуру, независимо от того, идет ли речь о прямой или косвенной токенизации. Это обеспечивает безопасность в масштабе, разблокированную ликвидность, эффективность и соответствие нормативным требованиям.
Почему это важно сейчас?
Спрос инвесторов на токенизированные активы растет. Глобальные банки изучают возможности выпуска, Coinbase подала заявку на одобрение, а теперь и Nasdaq движется вперед под эгидой SEC. Токенизация станет основой финансовых рынков.
Но попытки срезать углы с помощью безразрешительных, свободно передаваемых токенов лишь вызовут негативную реакцию регуляторов, замедляя инновации и препятствуя масштабированию рынка.
Будущее токенизированных акций будет строиться на:
- Обладании полными правами акционеров и гарантии права собственности
- Автоматическом, принудительном соблюдении комплаенса при каждой сделке
- Прямой интеграции в существующую рыночную инфраструктуру
Это и есть настоящая токенизация — не синтетическая экспозиция, а встраивание правил финансов непосредственно в саму акцию.
Мы считаем, что это переломный момент. Шаг Nasdaq подтверждает то, к чему мы стремились: создание глобальной финансовой системы, где токенизация открывает ликвидность, эффективность и доступ не за счет комплаенса, а благодаря ему.
Гонка началась. Победителями станут не те, кто движется быстрее всех, а те, кто с первого дня строит рынки, которым доверяют, которые соответствуют требованиям и масштабируемы.