Что означает «полное обеспечение» для стейблкоина?
Полностью обеспеченный стейблкоин обладает резервными активами, равными или превышающими стоимость всех токенов в обращении. Эти активы должны быть ликвидными, высококачественными и независимо проверенными.
«Полное обеспечение» не является стандартизированным юридическим термином, поэтому качество того, что считается резервным активом, существенно различается в зависимости от эмитента и нормативно-правовой базы.
«Полное обеспечение» — одно из самых распространенных заявлений в маркетинге стейблкоинов, но одно из наименее стандартизированных. То, что считается резервным активом, как проверяются резервы и какие юридические обязательства создают эти резервы, варьируется в зависимости от эмитента, структуры и юрисдикции.
В этой статье объясняется, что означает «полное обеспечение» на практике, как качество резервов различается в зависимости от типов активов и как оценить, соответствует ли обеспечение конкретного стейблкоина стандарту, который подразумевает его маркетинг.
Базовое определение
Стейблкоин считается полностью обеспеченным, когда эмитент держит резервные активы, равные или превышающие общую стоимость всех токенов в обращении. Если в обращении находится 100 миллионов токенов, эмитент должен постоянно держать в резервных активах не менее 100 миллионов долларов.
Определение звучит просто. Сложность заключается в том, что именно квалифицируется как резервный актив и действительно ли эти активы существуют.
Что квалифицируется как резервный актив
Нормативно-правовые базы узко определяют разрешенные резервные активы.
Активы, одобренные в рамках основных структур для стейблкоинов, имеют одну общую характеристику: они ликвидны и могут быть быстро конвертированы в фиатную валюту по номинальной стоимости или близкой к ней.
Активы, одобренные в рамках основных структур, включают:
- Наличные средства: Фиатная валюта, хранящаяся на банковских счетах в регулируемых финансовых учреждениях.
Наличные средства: Фиатная валюта, хранящаяся на банковских счетах в регулируемых финансовых учреждениях.
- Депозиты в центральных банках: Резервы, хранящиеся непосредственно в центральном банке, где это доступно.
Депозиты в центральных банках: Резервы, хранящиеся непосредственно в центральном банке, где это доступно.
- Краткосрочные государственные ценные бумаги: Согласно закону GENIUS Act, все казначейские ценные бумаги США должны иметь срок погашения 93 дня или менее. MiCA и структура MAS SCS имеют аналогичные требования к краткосрочному сроку погашения для квалифицированного суверенного долга.
Краткосрочные государственные ценные бумаги: Согласно закону GENIUS Act, все казначейские ценные бумаги США должны иметь срок погашения 93 дня или менее. MiCA и структура MAS SCS имеют аналогичные требования к краткосрочному сроку погашения для квалифицированного суверенного долга.
- Соглашения об обратном выкупе (репо): Овернайт-сделки с избыточным обеспечением, подкрепленные казначейскими ценными бумагами США. Согласно закону GENIUS Act, сделки репо должны иметь срок погашения 7 дней или менее и быть обеспечены казначейскими ценными бумагами США. MiCA и структура MAS SCS имеют аналогичные требования к краткосрочным сделкам репо, обеспеченным квалифицированными суверенными ценными бумагами.
Соглашения об обратном выкупе (репо): Овернайт-сделки с избыточным обеспечением, подкрепленные казначейскими ценными бумагами США. Согласно закону GENIUS Act, сделки репо должны иметь срок погашения 7 дней или менее и быть обеспечены казначейскими ценными бумагами США. MiCA и структура MAS SCS имеют аналогичные требования к краткосрочным сделкам репо, обеспеченным квалифицированными суверенными ценными бумагами.
- Одобренные паи фондов денежного рынка: Регулируемые фонды денежного рынка, инвестирующие в государственные ценные бумаги. Право на участие определяется конкретной структурой.
Одобренные паи фондов денежного рынка: Регулируемые фонды денежного рынка, инвестирующие в государственные ценные бумаги. Право на участие определяется конкретной структурой.
Что не квалифицируется
Многие активы, которые эмитенты стейблкоинов держали в качестве резервов, не соответствуют стандартам основных нормативно-правовых баз:
- Коммерческие бумаги: Краткосрочные долговые обязательства, подверженные кредитному риску.
Коммерческие бумаги: Краткосрочные долговые обязательства, подверженные кредитному риску.
- Корпоративные облигации: Долгосрочные долговые обязательства, подверженные кредитному риску.
Корпоративные облигации: Долгосрочные долговые обязательства, подверженные кредитному риску.
- Криптоактивы: Биткоин, Ethereum и другие криптоактивы подвержены значительной волатильности цен и не одобрены в качестве резервных активов ни в одной из основных структур для стейблкоинов.
Криптоактивы: Биткоин, Ethereum и другие криптоактивы подвержены значительной волатильности цен и не одобрены в качестве резервных активов ни в одной из основных структур для стейблкоинов.
- Обеспеченные кредиты: Требования к заемщикам создают кредитный риск и не являются ликвидными. Не одобрены в качестве резервных активов.
Обеспеченные кредиты: Требования к заемщикам создают кредитный риск и не являются ликвидными. Не одобрены в качестве резервных активов.
- Акции: Доли в компаниях или фондах с долевым участием не могут служить резервным обеспечением 1:1.
Акции: Доли в компаниях или фондах с долевым участием не могут служить резервным обеспечением 1:1.
- Долгосрочный государственный долг: Государственные облигации со сроками погашения, выходящими за рамки разрешенного окна, создают процентный риск и не одобрены.
Долгосрочный государственный долг: Государственные облигации со сроками погашения, выходящими за рамки разрешенного окна, создают процентный риск и не одобрены.
- Требования к собственным активам эмитента: Резервы должны храниться на сегрегированных счетах, а не как общие требования к балансу эмитента.
Требования к собственным активам эмитента: Резервы должны храниться на сегрегированных счетах, а не как общие требования к балансу эмитента.
- Неликвидные соглашения об обратном выкупе: Срочное репо, которое невозможно конвертировать в денежные средства в течение 7 рабочих дней.
Неликвидные соглашения об обратном выкупе: Срочное репо, которое невозможно конвертировать в денежные средства в течение 7 рабочих дней.
- Сырьевые товары: Физические активы, такие как драгоценные металлы, энергоресурсы или сельскохозяйственная продукция, не являются одобренными резервными активами.
Сырьевые товары: Физические активы, такие как драгоценные металлы, энергоресурсы или сельскохозяйственная продукция, не являются одобренными резервными активами.
Как проверяются резервы
Раскрытие информации о резервах существует в определенном спектре:
- Отсутствие раскрытия: Эмитент не публикует информацию о резервах. Это базовый уровень для большинства нерегулируемых стейблкоинов.
Отсутствие раскрытия: Эмитент не публикует информацию о резервах. Это базовый уровень для большинства нерегулируемых стейблкоинов.
- Самоотчетность: Эмитент публикует данные о резервах без сторонней проверки. Эти цифры не могут быть подтверждены независимо.
Самоотчетность: Эмитент публикует данные о резервах без сторонней проверки. Эти цифры не могут быть подтверждены независимо.
- Сторонняя аттестация: Квалифицированная бухгалтерская фирма изучает резервные активы на определенный момент времени и подтверждает, что опубликованные цифры соответствуют фактическим активам. Это не то же самое, что полный аудит.
Сторонняя аттестация: Квалифицированная бухгалтерская фирма изучает резервные активы на определенный момент времени и подтверждает, что опубликованные цифры соответствуют фактическим активам. Это не то же самое, что полный аудит.
- Независимый аудит: Полный финансовый аудит проверяет точность данных о резервах, внутренний контроль и методы бухгалтерского учета. Это более всесторонний процесс, чем аттестация.
Независимый аудит: Полный финансовый аудит проверяет точность данных о резервах, внутренний контроль и методы бухгалтерского учета. Это более всесторонний процесс, чем аттестация.
Согласно закону GENIUS Act, требуются ежемесячные аттестации от аудиторской фирмы, зарегистрированной в PCAOB, с сертификацией генерального и финансового директоров. В рамках структуры MAS SCS ежемесячные аттестации должны публиковаться в открытом доступе. Согласно MiCA, требуются регулярные независимые аудиты.
Разница между аттестацией и аудитом имеет значение. Аттестация подтверждает, что показатели соответствуют действительности на определенный момент времени. Аудит проверяет, являются ли внутренний контроль, процессы и бухгалтерский учет надежными. И то, и другое более надежно, чем самоотчетность.
Распространенные утверждения и их значение
- Полное обеспечение: токены обеспечены активами, равными или превышающими объем находящихся в обращении токенов. Без дополнительного контекста не уточняется качество активов или метод проверки.
Полное обеспечение: токены обеспечены активами, равными или превышающими объем находящихся в обращении токенов. Без дополнительного контекста не уточняется качество активов или метод проверки.
- Обеспечение 1:1 долларом США или его эквивалентами: каждый токен соответствует одному доллару США стоимости в резервах. Это ничего не говорит о том, какие именно активы удерживаются и как они проверяются.
Обеспечение 1:1 долларом США или его эквивалентами: каждый токен соответствует одному доллару США стоимости в резервах. Это ничего не говорит о том, какие именно активы удерживаются и как они проверяются.
- Резервы хранятся на сегрегированных счетах: резервные активы хранятся отдельно от операционных средств эмитента. Это значимая защита от неплатежеспособности, но она не говорит о качестве активов.
Резервы хранятся на сегрегированных счетах: резервные активы хранятся отдельно от операционных средств эмитента. Это значимая защита от неплатежеспособности, но она не говорит о качестве активов.
- Ежемесячный аудит: ежемесячная проверка резервов. Термин «аудит» иногда используется для обозначения «аттестации». Обращайте внимание на название фирмы и объем проверки.
Ежемесячный аудит: ежемесячная проверка резервов. Термин «аудит» иногда используется для обозначения «аттестации». Обращайте внимание на название фирмы и объем проверки.
- Доказательство резервов (Proof of reserves): обычно относится к криптографическому доказательству того, что эмитент контролирует определенные ончейн-активы. Может не учитывать офчейн-резервы или обязательства, и его не следует путать с независимой аттестацией.
Доказательство резервов (Proof of reserves): обычно относится к криптографическому доказательству того, что эмитент контролирует определенные ончейн-активы. Может не учитывать офчейн-резервы или обязательства, и его не следует путать с независимой аттестацией.
Качество резервов: справочное руководство
Тип актива
Статус в основных нормативных базах
Ликвидность
Профиль риска
Денежные средства в регулируемом банке
Одобрено (все основные базы)
Мгновенная
Очень низкий
Казначейские векселя США (<=3 мес.)
Одобрено (GENIUS Act, MAS SCS)
Расчеты T+0 – T+1 OTC
Очень низкий
Одобренные акции MMF / UCITS
Одобрено (GENIUS Act, MiCA)
T+0 – T+1
Очень низкий
Краткосрочные РЕПО, обеспеченные казначейскими облигациями США
Одобрено (GENIUS Act, MiCA, MAS)
T+0 – T+1
Очень низкий
Долгосрочный государственный долг
Не одобрено
Дни
Риск дюрации
Корпоративные облигации
Не одобрено
Дни
Кредитный риск и риск дюрации
Криптоактивы
Не одобрено
Переменная
Высокая волатильность
Обеспеченные кредиты
Не одобрено
От недель до месяцев
Кредитный риск и риск ликвидности
Почему это важно
Не все резервы одинаковы, и не все заявления о «полном обеспечении» описывают один и тот же продукт.
В 2025 году S&P Global Ratings понизило оценку стабильности USDT от Tether именно из-за опасений по поводу состава резервов, включая активы, которые регуляторы США, ЕС и Сингапура не допустили бы в рамках своих нормативных баз.
Для учреждений, использующих стейблкоины в казначейских операциях, платежах или расчетах, качество резервных активов определяет уровень принимаемого ими риска контрагента. Стейблкоин, полностью обеспеченный денежными средствами и краткосрочными казначейскими облигациями, — это существенно иной продукт, чем тот, который включает корпоративный долг или офшорные депозиты.
Место Paxos
Все стейблкоины, выпущенные Paxos, обеспечены 1:1 денежными средствами, краткосрочными казначейскими облигациями США или избыточно обеспеченными овернайт-РЕПО казначейских облигаций США.
Резервы хранятся на сегрегированных счетах и проверяются посредством ежемесячных независимых аттестаций. Paxos не держит криптоактивы, акции или корпоративный долг в качестве обеспечения стейблкоинов.
Если вы заинтересованы в предложении решений на базе блокчейна и цифровых активов своим клиентам, Paxos может помочь. Свяжитесь с нами, чтобы узнать больше.
Этот материал предоставлен исключительно в информационных целях и не является юридической консультацией. Читателям следует проконсультироваться со своим юрисконсультом по любым правовым вопросам или требованиям, относящимся к их конкретной ситуации. Paxos не делает никаких заявлений и не дает никаких гарантий относительно юридической точности, полноты или пригодности информации, содержащейся в данном документе.